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华西证券股份有限公司崔文亮,徐顺利近期对阳光诺和进行研究并发布了研究报告《新签订单保持快速增长，展望2023年公司将继续呈现高速增长》，本报告对阳光诺和给出买入评级，当前股价为109.5元。

阳光诺和(688621)

事件概述

公司公告2022年年报，其全年实现营业收入6.77亿元，同比增长37.06%、实现归母净利润1.56亿元，同比增长47.59%、实现扣非净利润1.42亿元，同比增长38.69%。

分析判断:

新签订单保持快速增长，展望2023年公司将继续呈现高速增长

公司2022年全年实现营业收入6.77亿元，同比增长37.06%，其中22Q4实现营业收入1.81亿元，同比增长18.9%，我们判断主要受到22Q4期间新冠疫情管控以及放开等因素冲击影响。公司持续强化商务团队建设和市场开发，其22年全年新签订单11.02亿元，同比增长18.62%，累计存量订单达到19.94亿元，同比增长27.17%，整体延续快速增长的趋势，且也在一定程度上保障了2023年业绩高增长。

（1）药学研究服务保持高速增长：公司22年药学服务实现营业收入4.42亿元，同比增长58.66%，其毛利率为66.73%，同比提升3.98pct，我们判断药学研究服务主要受益于公司在仿制药药学研究的竞争力提升以及21-22年新签订单保持高增长等因素。截止22年底，公司药学研究人员规模达到835人，同比增长31.50%，呈现高速增长中，也能在一定程度上保障23年业绩确定性。

（2）临床试验和生物分析业务受疫情因素冲击影响收入呈现放缓：公司临床试验和生物分析服务主要为客户提供创新药I-IV期临床、药代动力学以及生物等效性试验服务，其22年受国内疫情管控等影响，受试者入组效率下降、项目进度缓慢，营业收入呈现放缓趋势。公司临床试验和生物分析业务22年实现营业收入2.34亿元，同比增长9.40%，其毛利率为34.28%，同比下降6.84pct，展望未来，考虑到员工规模（22年底291人，同比增长22.27%）保持增长以及订单上继续呈现向上趋势，我们判断23年业务将逐渐恢复高增长。

继续呈现高研发投入、在研项目超250个，保障中长期业绩增长确定性

公司22年持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，即研发投入规模为0.90亿元，同比增长88.5%，其占收入比重达到13.26%，同比上升3.62pct。截止22年底，公司内部在研项目累计已超250项，其中在研创新药超过11个、在研仿制药超过36个，在研储备项目的增多为公司未来业绩增长增添确定性。

业绩预测及投资建议

公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。暂不考虑朗研并购情况、调整前期盈利预测，即23-25年营收从9.73/13.62/NA亿元调整为9.35/12.62/16.64亿元，EPS从2.86/3.97/NA元调整为2.86/4.09/5.42元，对应2023年03月10日109.5元/股收盘价，PE分别为38.28/26.80/20.19倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响；（6）拟收购朗研生命具有不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)王班研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.21亿，根据现价换算的预测PE为39.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为122.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，阳光诺和（688621）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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