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经济观察网记者 周一帆 A股分拆上市热潮持续。

3月9日，千亿通信龙头中国联通(600050)（600050.SH）发布分拆预案表示，拟分拆间接控股子公司联通智网科技股份有限公司（以下简称“智网科技”）于科创板上市，分拆完成后中国联通仍将维持对智网科技的控股权。

公开信息显示，智网科技聚焦车联网领域，目前已形成车联网联接、车联网运营、创新应用三大业务板块。该公司2020年、2021年、2022年营业收入分别为4.37亿元、5.74亿元、8.09亿元，营收规模快速增长，2022年营收增速达40.94%。

而在此前3月7日，据深交所官网显示，杭州海康机器人股份有限公司上市申请亦获得受理，或将成为海康威视(002415)（002415.SZ）的第二单“A拆A”。

有业内人士向经济观察网记者表示，目前市场推出的分拆上市计划有几个共通点：上市公司子公司或部分业务处于高新技术产业和战略性新兴产业；上市公司持续经营良好，子公司的资产和业务相对母公司独立；上市公司的子公司有较大业务潜力，但暂时受制于融资能力；最后，上市公司本身存在强化主营业务能力的诉求，有意愿把多元化业务子公司进行分拆。

对此，万联证券分析师于天旭亦在相关研报中称，进行分拆上市的上市公司一般为双主业乃至多主业经营结构，分拆完成后，有助于上市公司聚焦其原本优势主业发展，集中发展分拆子公司以外的业务，进一步做精做强主营业务、夯实公司经营能力和可持续发展能力，增强公司独立性。

A股分拆上市意愿高涨

据记者不完全统计，进入2023年以来，已有不少于8家企业公布了旗下子公司分拆上市的相关预案。

除前述智网科技外，和邦生物(603077)（603077.SH）亦于2月21日发布公告称，拟将控股子公司四川武骏光能股份有限公司分拆至上交所主板上市；郑煤机(601717)（601717.SH）也于2月1日发布公告称，拟分拆控股子公司郑州恒达智控科技股份有限公司至境内证券交易所上市。

而在今年春节前，科伦药业(002422)（002422.SZ）、海信视像（600060.SH）、中联重科(000157)（000157.SZ）、纳思达(002180)（002180.SZ）、沃尔核材(002130)（002130.SZ）均发布了将旗下子公司分拆上市的预案。其中，科伦药业刚刚于2022年12月成功推动子公司川宁生物（301301.SZ）登陆创业板，时隔不到2个月后，该公司再度推出分拆上市计划；另一方面，海信集团旗下已拥有海信视像、海信家电(000921)（000921.SZ）、三电控股三家上市公司，加上已获得控制权的乾照光电(300102)（300102.SZ），此次分拆或将带来集团第5家上市公司。

值得一提的是，在资本市场中，除分拆上市外，并购亦是企业资产重组的常见方式，但这两种手段代表着两种不同的战略。

“通过并购，上市公司可以拓宽产业链，在更大的平台上实现协同效应；而分拆上市则是资产剥离的手段，分拆与主业相关性不强的业务，不仅有利于聚焦主业、提高经营效率，也拓宽了公司的融资渠道。进行并购的多数是希望做大做强的小市值公司，进行分拆上市的则多数是希望聚焦主业的大市值公司。”第一创业(002797)证券承销保荐有限责任公司（下称“一创投行”）相关人士告诉记者。

回顾过去，在2019年以前，A股分拆上市政策不明朗，境内外审核差异较大，审批流程繁琐。随着当前境内分拆上市机制不断完善，配套政策持续出台，企业实践多元化资本运作也变得更加方便。

2022年1月，为进一步发挥资本市场优化资源配置的作用，证监会发布《上市公司分拆规则（试行）》（以下简称《分拆新规》），整合了境内外分拆上市规则，统一和完善境内外监管要求。此后，企业选择境内分拆的意愿有所提高，从已分拆成功案例看，自提交预案至子公司成功挂牌平均用时不足两年。

于天旭认为，在我国资本市场改革提速，市场体制机制日趋完善的大背景下，A股市场流动性向好、长端资金权益配置意愿提高、交投相对活跃、市场估值稳步抬升的趋势不改，A股市场对境内企业的吸引力也在不断上升。

国企估值重塑重要手段

总的来看，上市公司通过分拆上市，让子公司得以与资本市场直接对接，打通直接融资渠道，通过公开发行股票、增发等手段，为企业的发展募集资金，最大限度地利用资本市场的融资功能，改善子公司自有资金不足的情况，并且能够有效地降低资金成本，为子公司后续发展提供充足的资金保障。

值得关注的是，尽管在政策持续推动下，A股分拆上市的项目不断增多，但从公司自身及市场角度来看，这一决策带来的结果也并非事事如意。

海富通基金相关人士对记者表示：“母子公司分拆上市有利于更好地发挥母子公司协同效应，扩大上市公司融资途径，提高上市公司各个板块的经营效率和积极性；对于投资者来说，也确实能够对上市公司各业务板块有更直观的了解，更易产生认同感。但从过往上市公司分拆业务板块的案例来看，不同公司分拆后的资本市场表现，差别较大，并不是所有上市公司都实现了较为明显的估值提升。因为分拆上市的背后，可能存在着各种原因，需要具体问题具体分析。”

在于天旭看来，多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大，盈利能力倾向于提升，但ROE因为融资增多而下滑。从股价表现看，母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨，股价表现跑赢所属行业，但随着时间推移，分拆上市带来的利好因素逐步消化，股价回落至正常区间。子公司在分拆上市初期，除少数优质公司持续跑赢行业外，大部分子公司分拆上市后将经历下跌，并且股价表现弱于行业整体表现。

实际上，在当前打造中国特色估值体系的大背景之下，分拆上市有助于推动国有资本做强做大，实现国有资产的保值增值、国企整体估值重塑，因此这一方式也受到央、国企青睐。

对此，有业内观点认为，新三板创新层国企业务具备分拆潜力，在国企改革、提高国企资产证券化率的大背景下，预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍。尤其创新层中满足分拆条件，且行业分布在医药生物、国防军工、机械设备、电力设备、电子领域的国有企业，值得市场关注。