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“破晓”行情等待“4月决断”,主线呼之欲出—“思变”的Δ三重奏。两会的经济增长目标降低了“强现实”的预期,然而低预期的CPI与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结,中国政策与盈利更清晰的线索需等待“4月决断”。周末发酵的SVB(硅谷银行)事件具备一定偶发性,高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露,不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪,美债深度利率倒挂的副作用已经显现,美联储将相机抉择。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后,中资股有望迎来企稳反弹,呈现有惊无险。维持22.11.10“破晓”系列报告以来的判断:港股走牛市,A股“修复市”。23年市场主线呼之欲出——聚焦“思变”的Δ三重奏:政策反转、困境反转、美债反转。
政策反转:“央国企重估&数字经济”成为宽信用“再加杠杆”新抓手。当前处于第4轮地产信用深度衰退期,09/12/15年类似阶段都需要“宽信用”政策对冲。“房住不炒”和5%GDP目标约束地产“加杠杆”空间,需要寻找新抓手:(1)“央国企重估”再加杠杆。2.28《央国企重估的“一箭三雕”》测算,央国企“再加杠杆”能够释放接近15万亿的新增信贷空间。(2)“数字经济建设”再加杠杆:去年11月“适度超前部署数字基础设施建设”的政策定调,将继续提升“数字经济建设”投资。
困境反转:经济回暖“强预期”短期波折,“复苏现实”仍待4月决断。近期“两会”5%的GDP目标和多家车企大范围降价,对经济回暖的“强预期”形成扰动。2月PMI、出口和社融数据均好于预期,3月高频景气数据也在持续修复,我们认为,“复苏现实”仍待“4月决断”。
美债反转:SVB事件显现深度利率倒挂的副作用,美联储将相机抉择。本周10Y美债大幅下行至3.7%附近,美国非农数据超预期,供给缓和也很突出;鲍威尔讲话偏鹰,但SVB事件也将驱动美联储的相机决策。港股“千金难买牛回头”:各项指标显示港股赔率已显著吸引;库存周期/消费者信心/信贷劈叉后的收敛,指向港股的盈利回升。
SVB事件有惊无险,23年配置聚焦“思变”的Δ三重奏。周末发酵的SVB(硅谷银行)事件短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导,中资股特别是港股股债性价比已比较吸引。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后,中资股有望迎来企稳反弹,呈现有惊无险。23年最需要重视的因子是“变化”,建议聚焦“思变”的Δ三重奏:1.“政策反转”:“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“(再)加杠杆”的新抓手(运营商/建筑/半导体/信创);2.“困境反转”:优选低估值高Δg(消费建材/通用设备/创新药/中药);3.“港股天亮了”:港股“三支箭”:医疗保健(医疗服务/器械)、平台经济、地产竣工链(家电/家具)。
风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性等。
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