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公司疫后恢复弹性强， 23 年春节已现复苏趋势。公司所有园区于22 年12 月闭园，随着疫情防控政策优化、旅游消费回暖，2023 春节期间公司部分景区已恢复营业，根据春节前公司公众号场次安排，三亚园区于1 月13 日起开园，每日一场，并于1 月22 日起每日上调至3 场；丽江园区于1 月22 日起开园，每日2 场；桂林园区于1 月22 日起开园，每日2 场；轻资产项目宜春千古情于1 月22 日起开业，每日1 至2 场。排演场次虽较去年春节排演场次略有下调（三亚: 五场；郑州: 三场；桂林: 二场；丽江: 二场；宜春: 二场；长沙: 一场），公司总体春节恢复情况超预期，展现出公司强大盈利能力。春节黄金周期间，宋城演艺旗下景区接待游客已达到2022 年的近3 倍，可比口径下恢复接近2019 年的90%。“千古情”演出累计上演133 场，同比2022 年增长70%，可比口径下恢复至2019 年的85%。
　　公司目前公告重资产项目稳步爬坡，成熟后业绩成长空间充足。公司目前已公告的重资产项目中,杭州、三亚、丽江项目相对较为成熟，在新增剧院后其接待能力与剧目数量有望进一步提升；桂林、张家界、九寨、西安、上海项目仍处于爬坡期；西塘与佛山项目则处于建设期，预计23/24 年有望逐步开园。根据我们测算，公司目前已公告的重资产项目如都各自爬坡至成熟期，约能贡献营收51.24 亿元，贡献净利润约27.16 亿元，成长空间较大。结合公司未来轻资产项目逐步爬坡，公司整体成长空间较大。
　　公司未来仍有较多潜在项目区域可供项目规划，外延成长性同样较强。
　　由于公司园区的客流一部分依靠园区所在地游客进行引流，故筛选出2019 年全年接待游客总数前30 的城市。排除其中城市自身已布局千古情、城市所在省市已布局千古情、城市/省市曾规划千古情但终止的情况，仍有11 所城市可作为潜在的异地复制城市，结合对应城市拥有5A 景区数量，重庆、北京、苏州/无锡、长春或成为公司潜在目标城市。若上海项目城市演艺模式得到印证，北京有望成为城市演艺异地复制的潜在城市。
　　投资建议：预计2022-2024 年分别实现收入 4.57 / 23.89 / 30.83 亿元，对应实现收入同比变化 -61.4% / 423.0% / 29.0% ；预计实现归母净利润 0.1 / 11.80/ 15.42 亿元，同比变化 -96.6% / 11002.7% / 30.7% ；对应PE 3847 / 35 / 27 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内疫情反复风险致使公司园区营业时间减少影响业绩；新项目开园进程不及预期；城市演艺新模式业绩不及预期。

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