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西南证券股份有限公司韩晨近期对宁德时代(300750)进行研究并发布了研究报告《22Q4盈利能力回暖，供应链地位维持强势》，本报告对宁德时代给出增持评级，当前股价为394.4元。

宁德时代(300750)

投资要点

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入3285.9亿元，同比+152.1%，实现归母净利润 307.3亿元，同比+92.9%；其中单 Q4实现营业收入 1182.5亿元，同比+107.5%，实现归母净利润 131.4 亿元，同比+60.6%，业绩高于业绩快报中值，略超市场预期。

22Q4 盈利能力回暖，单位利润达到 0.1 元/Wh。量：公司 2022 年公司锂电池销量达到 289GWh，同比+117%，其中动力电池销售 242GWh，同比+107%，对应储能电池销售 47GWh，同比+181%。预计 22Q4锂电池销量接近 100GWh。利：公司 22Q4毛利率达到 22.6%，环比+3.3pp；22Q4净利率达到 11.7%，环比+1.5pp；其中 22H2动力电池毛利率达到 18.2%，环比+3.2pp；22H2储能电池毛利率达到 21.2%，环比+14.8pp。在碳酸锂等原材料价格压力减轻后，盈利能力显著回暖。经测算，2022 年公司锂电产品单位利润约 0.08 元/Wh，22Q4达到全年最高水平 0.1 元/Wh。2023 年公司摆脱原材料端压力后，盈利能力有望延续 22Q4 高水平，预计锂电池产品 2023 年全年销售 400GWh（300GWh动力+100GWh 储能），对应全年利润约 400 亿元。

供应链地位维持强势，财务质量优异。22Q4公司归母净利润达到 131.4亿元，经营现金流净额高达 352.4亿元，经营现金流净额/净利润 2.7，供应链地位强势，较上游供应商议价能力优异，同时下游回款表现良好。公司存货周转率较 22H1显著增加，产品销售顺畅。此外，22Q4公司期间费用率降至全年最低水平，精益管理逐步落实、经营有望长期向好，研发费用绝对值持续创造历史高点。

高成长性延续，长线发展后劲十足。2022年公司固定资产增加约 478亿元，资本支出/折旧摊销=3.6，仍维持激进的扩张策略，彰显公司对于未来的信心。年末在建工程达 354 亿元，对应产能约 100GWh，建成后公司产能有望达到500GWh。考虑“超级拉线”及高效运营管理等举措进一步提高生产效率、产品质量，公司产能具备较大弹性。未来 5~10年，全球动力电池需求与储能锂电需求均有望达到 TWh规模，对应电动车销量约 2500万辆，全球市占率仅为 30%，销量、存量均存在极大增长空间。根据 GGII 数据显示，2022 年全球储能锂电装机达到 130GWh，同比+170%，未来随着风光储能、工商业储能、家用储能等领域加快兴起并迎来增长窗口期，至 2025年，储能锂电 CAGR有望达到70%，装机量超 600GWh。

盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 16.68元、24.89元、34.18元，对应 PE 分别为 24倍、16倍、12倍。公司 2023年规划目标积极，新增产能持续落地，看好未来凭借规模优势延续高成长，维持“持有”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，宏观经济与市场波动风险，原材料价格波动及供应风险，新产品和新技术开发风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)袁健聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利435.2亿，根据现价换算的预测PE为22.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为609.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宁德时代（300750）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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