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核心观点
公司发布2022 年业绩快报,2022 年实现总收入为550 亿元到560 亿元,与上年同期相比,同比增加15%到17%;实现归属于上市公司股东的净利润为27.5 亿元到29.8 亿元,与上年同期相比将增加4.6 亿元到6.9 亿元,同比增加20%到30%。
我们认为,公司全年业绩符合预期,Q4 疫情对公司发货、收入确认有一定影响,造成Q4 业绩同比、环比下降。2022 年,公司营业收入同比增加15%到17%,归母净利润同比增加20%到30%,归母净利润增速快于营收增速,规模化优势不断体现。
事件
公司发布2022 年业绩快报,2022 年实现总收入为550 亿元到560 亿元,与上年同期相比,同比增加15%到17%;实现归属于上市公司股东的净利润为27.5 亿元到29.8 亿元,与上年同期相比将增加4.6 亿元到6.9 亿元,同比增加20%到30%。
简评
2022 年全年业绩符合预期,Q4 预计受疫情影响同比环比下降。2022 年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为27.5 亿元到29.8 亿元,与上年同期相比将增加4.6 亿元到6.9 亿元,同比增加20%到30%,取中值计算,公司全年实现归母净利润28.6 亿元,Q4 单季度实现归母净利润3.6 亿元,同比下降15%,环比下降50%。我们认为,公司全年业绩符合预期,Q4 疫情对公司发货、收入确认有一定影响,造成Q4 业绩同比、环比下降。
净利润增速大于营收增速,规模化优势不断体现。根据业绩快报,2022 年,公司营业收入同比增加15%到17%,归母净利润同比增加20%到30%,归母净利润增速快于营收增速。回顾公司2018-2022 年业绩表现,净利润增速均快于营收增速,主要原因为公司收入体量增大后,期间费用并没有同比例增加,期间费用增幅小于收入增幅,导致净利润增速快于营收增速。我们预计,2023-2025 年,类似的规模效应仍将延续,公司利润具备较大的弹性。
2022 年前三季度订单增长情况良好。2022 年前三季度,公司新增生效订单538.22 亿元,同比增长14.6%,其中清洁高效能源装备占 32.45%,可再生能源装备占 27.67%,工程与贸易占 12.98%,现代制造服务业占 13.10%,新兴成长产业占13.81%,前三季度新增订单接近2022 年全年总收入。2022 年Q3 单季度新增订单171.66 亿元,同比增长29.33%,订单增长情况良好。
我们认为,2023-2024 年,火电(专指煤电)、抽水蓄能将是为公司贡献增量订单的主力。
火电:根据行业数据,2021 年我国火电项目核准量约23GW,2022 年我国火电项目核准量增长至106GW,是2021 年的4 倍以上;公司在火电设备(锅炉、汽轮机、发电机)领域市占率约35%,火电行业核准量的大幅增长将显著拉动公司订单增长。
我们预计公司火电订单增速的高点将在2023 年到来。2022 年行业核准量较大,达到106GW,其中约50GW 项目开工,考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期,我们预计2023 年公司火电订单将迎来快速增长。
抽水蓄能:2021 年9 月,国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》,到2025 年,抽水蓄能投产总规模较“十三五”
翻一番,达到6200 万千瓦以上;到2030 年,抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番,达到1.2 亿千瓦左右。
截至2021 年底,全国抽水蓄能总产能约36GW,2022 年,全国新核准抽水蓄能项目48 个,容量达68.9GW,已超过“十三五”时期全部核准规模。
我们预计2023 年,抽水蓄能行业将迎来大规模招标,公司在水电(常规水电、抽水蓄能)动力装备市场市占率约50%,将充分受益,考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期,我们预计2024 年公司抽水蓄能订单将迎来快速增长。
市场担心电源投资存在周期性问题(尤其是火电),我们认为:
(1) 火电在“十四五”期间都将保持高景气,“十五五”期间也不会出现断崖式下降;(2) 抽水蓄能业务具备较好的持续性,“十六五”都将保持高景气,且能弥补部分火电投资下降带来的订单下行;(3) 预计“十五五”火电灵活改造性将保持积极增长;(4) 公司在持续进行能源结构转型:
1、公司一直在寻找太阳能板块的投资机会;
2、公司产品未来有望走出中国,走向世界;
3、新兴成长板块中,电力电子与控制、节能设备、氢能都是公司远期布局到十五五、十六五的产业,也是未来重要的新的增长点。
公司具备长期成长潜力。
盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入571、666、780 亿元,实现归母净利润29.0、40.90、52.5 亿元,对应PE 分别为21.4、15.2、11.8 倍,维持“买入”评级。
风险提示
电源基本建设投资完成额不及预期:公司主营动力设备,业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关,若电源投资完成额不及预期,将影响公司业绩;上游原材料价格大幅波动:上游钢材等价格波动将影响公司业绩;下游用电需求不及预期:电源投资与用电需求相关,若用电需求较弱,将影响新增电源投资,进而影响公司业绩;
扩产进度不及预期:公司目前部分产能仍有不足,若扩产不及预期,将影响公司对外销量;宏观经济波动。
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