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事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入15.49 亿元，同比增长30.47%，实现归母净利润6.41 亿元，同比增长32.49%，实现扣非归母净利润5.17 亿元，同比增长51.18%；2022 年第四季度实现营业收入4.45 亿元，同比增长22.44%；实现归母净利1.33 亿元，同比减少15.72%；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长52.08%，业绩符合预期。
　　2022 年业绩快速增长，盈利水平持续提升。
　　（1）成长性分析：2022 年，公司营收同比增长30.47%，归母净利润同比增长32.49%。
　　主要原因是：①公司持续搭建平台化产品结构、扩大产能储备、开拓全球市场，取得齿科、工业产品销售的快速增长，普放、放疗等产品销售也保持稳定增长；②公司专注于精益生产和管理，毛利率和净利率等指标持续增长。
　　（2）盈利能力分析：2022 年销售毛利率为57.34%，同比增长2.09pct；销售净利率为41.23%，同比增长0.42pct；主要是因为①高毛利动态产品增速快，2022 年动态产品收入6.34 亿元，同比增加68.13%，占比40.90%，比例提升9.16pct，②规模优势凸显费用率进一步下降，2022 年期间费用率为7.46%，同比减少0.79pct，其中销售/管理/财务费用率分别为5.61%、5.86%和-4.01%，同比分别+0.69pct、+1.12pct 和-2.60pct。
　　（3）营运能力及经营现金流分析：2022 年公司应收账款周转天数为74.14 天，同比增加12.71 天；公司经营活动产生的现金流量净额为3.17 亿元，同比增长27.66%，现金流改善明显，主要是因为公司收到的销售回款增加。
　　（4）持续加大研发投入。2022 年公司研发费用为2.39 亿元，同比增长63.87%，占营业收入比重为15.41%，同比增加3.14pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动。2022 年公司新增IP 登记或授权共83 项，其中发明专利授权20 项，涉及高压发生器等新核心部件的IP 登记或授权共22 项；同时加大对CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS 工业探测器、TDI 探测器等新产品；2022 年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过3.8亿元。
　　产品线不断丰富，助力提升市场竞争力。2022 年公司已量产平板探测器和线阵探测器，已掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术。同时，公司已完成部分医疗CT 用二维准直器的研发及国内客户导入，进入小规模量产阶段，同步积极开拓安检CT用二维准直器，闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS 闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT 探测器适用的GOS 闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，处于送样评测及中试阶段。此外，公司已在兽用X线影像设备、齿科CBCT、C 型臂X 射线机、CT、工业电子检测等领域取得一定成果，后续将向医疗移动式和固定式DR、工业及安检等细分领域延伸。
　　市场拓展稳步推进，各产品保持良好增长。2022 年，公司继续加强全球化服务平台的搭建，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外客户服务平台或销售团队，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。2022 年，多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科探测器继续保持高速增长，收入突破3.8亿，工业探测器收入突破2.3 亿，同时还在加强对新客户的测试及导入过程，普放（含兽用、C 臂等）探测器收入突破7.9 亿，其中C 臂产品表现亮眼。此外，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD 等核心部件与材料方面取得初步进展，收入规模超　　过4000 万元。
　　产能进一步扩大，人才激励落实。2022 年公司太仓生产基地（二期）完成厂房建设，进入装修、设备入场及调试阶段；海宁生产基地进入试生产阶段，公司产能进一步扩大。公司结合限制性股票、员工绩效评价及薪酬激励体系，进一步提升员工的工作积极性。截至2022 年末，公司员工总数超1200 人，其中研发人员超400 人，同比分别增长57%和59%，人才实力进一步加强。2022 年公司完成2021 年度限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记及预留部分的授予，将长期激励与员工发展结合并落实。
　　维持“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司营收分别为20.89 亿元、26.21 亿元、32.50 亿元，分别同比增长35%、25%、24%；暂不考虑GDR 发行带来的股本摊薄，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.69 亿元、10.98 亿元、13.62 亿元，分别同比增长36%、26%、24%，EPS 分别为11.95 元、15.11 元、18.73 元；按照2023 年3 月16日股价，对应PE 分别为34、27、22 倍。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科C 臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。

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