搜你想要的

　　在投资标的持续扩容大背景下，“双基金经理”制已成为不少权益基金的核心打法。一般情况下，两名基金经理有着互补的能力圈和投资风格，会覆盖到多个市场板块。比如于3月16日起发行的银华心质混合基金，拟由张萍和杜宇担任基金经理，分别主攻消费和科技两大赛道。

　　虽然这两个赛道是A股核心热门赛道，此前也跑出了不少大牛股。但在行情整体被看好的2023年，其他赛道是否也会有投资机会？为了组合收益最大化，该如何确定消费和科技资产的配置比例？消费和科技领域的投资机会，是来自旧资产还是新资产？

　　围绕这些问题，券商中国记者近日专访了张萍和杜宇。他们认为2023年会是百花齐放的一年，消费和科技都会有高光时刻，超额收益更多源于个股挖掘。虽然不排除其他领域也可能存在大的投资机会，但从长期看有望战胜市场的是科技和消费，尤其是其中的高弹性资产。这类资产不仅存在于科技赛道，也存在于消费赛道。

　　今年消费和科技都会有高光时刻

　　券商中国记者：在当前时点发行新基金是基于怎样的市场预判？请分析下你们对2023年行情的展望情况。

　　张萍：此前影响市场行情的主要因素(如海外流动性、疫情防控政策等)在2023年是边际友好的。社会经济等各方面都在逐渐回归常态，从最近一段时间来看，政策对宏观经济、资本市场投资都是处于呵护的基调之中，因此我们对2023年整体投资的收益也是充满期待的。2023年我觉得市场的基本面会逐步改善，向乐观预期靠拢，当然，这是一个循序渐进的过程。此外，基金收益在过去两年历经较大调整之下，2023年的投资预期也会乐观很多，但因配置资产不同基金之间收益分化有可能较大。

　　因此我认为2023年会是百花齐放的一年，消费和科技都会有自己的高光时刻，科技和消费领域的好赛道应该是平分秋色，只是占优的比例会不同。可能短期内消费会占优一些，但到二季度或下半年科技资产则会占优一些。从行业配置角度来讲，2023年投资可能很难有超额预期，超额收益更多是源于个股挖掘。因此2023年我们的投资会越来越下沉，寻找个股阿尔法。

　　杜宇：今年，我们整体看好二级市场表现，通常无论是业绩增长，还是股价的表现，成长股的弹性是更大的。如果我们发现价值、周期等有很大机会，比如经济的复苏超预期，这些在科技股中很多股票也是可以覆盖的，比如电子行业中的安防、面板、PCB等行业，都有很强的顺周期属性。

　　券商中国记者：2023年整体行情普遍被看好，为何新基金只聚焦科技和消费？如果其他领域有更好的机会，是否会给投资带来较大的机会成本？

　　张萍：从大方向上，我们把整个市场划分为科技、消费、周期、价值四大领域。我们不仅聚焦前两者，还会用“替代”逻辑去降低机会成本。虽然周期、价值领域也可能会有好的投资机会，但从长期角度而言我们依然认为科技和消费能够战胜市场，因为这两个领域能挖掘到业绩增速很快的公司。对价值股来讲，不管是银行还是保险、地产，赚取的还是估值波动的钱，核心公司的业绩增速相对缓慢，这类资产配置可以在消费和科技里面用确定性品种去替代，比如用白酒龙头去战胜银行龙头，这应该是大概率事件。此外，周期品的机会更多还是要找到成长类品种，或是能放量逻辑的周期品。比如，对于过去两年电动车的高增长，我们可以用碳酸锂代替周期品，或者在消费里面用地产链代替地产，这样获取Alpha的概率会更大些。

　　在组合管理方面，我主要负责大消费投资，杜宇负责科技投资部分。我们过去整体的投资方向也始终是在消费和科技领域，整体风格偏成长投资。银华心质混合是我们多基金经理制投资分工的一个延续，和此前的心享、心诚、心怡、心佳一样。从当前时点看，在一个相对合适的估值水位、合适的点位发行，大概率能给持有人带来相对比较好的体验。

　　杜宇：我们是用景气度趋势投资法来应对科技股的。但2022年全年来看，整体市场最有效的不是景气度或业绩因子，而是困境反转的因子。去年我们在市场不确定性下选出高景气的行业中，很多公司全年都实现了超预期的快速业绩兑现。但从结果看，2022年这些增长快、高景气的行业，反而跌幅更大。去年科技股的下跌，跌的主要是估值，业绩都是超预期兑现的。现在估值分位基本在各自历史偏底部的位置。我们对今年全年科技股还是非常乐观的。

　　从过去10年来看，业绩因子在绝大部分年份都是非常有效的因子，但在去年是失效的，甚至从结果来看是一个负向的因子。今年科技股的投资，还是会回到业绩的增长和估值的匹配度上面，我们仍会坚持景气度投资的框架。今年高景气赛道中估值优势比较凸显的科技股，我们还是比较看好的。

　　调优组合性价比

　　券商中国记者：在未来基金组合运作过程中，新基金的消费和科技配置比例是怎样的？

　　张萍：配置比例是一个结果，是由投资组合的性价比来决定的。我们的持仓是在动态调整的，都是以性价比、估值、股价位置、未来预期收益率为调整依据。因此这个性价比就需要基于这些因素的判断来衡量。具体而言，市场对未来半年科技和消费板块都非常看好，尤其是某几个景气度向上的细分赛道。但是这过程中一定会遇到股价的先后反应问题。

　　按照现在的情况，科技仓位可能会高一些。这段时间科技板块整体调整幅度比较明显，但基本面并没发生太大变化，有些细分赛道会比之前预期更好一些。从这个角度来讲，科技资产未来的空间会更大一些。消费板块今年的景气度也会逐渐改善，只是现在的估值分位已处在不便宜位置上，需要用时间来换空间。所以从性价比角度讲，科技会比消费更高。因此在这个阶段，消费资产可能会边涨边兑现，科技股则适合越跌越买入，这就是性价比逻辑。

　　杜宇：我们会不断调优组合的性价比。通过横向比较持有个股的基本面和股价，来动态调整仓位，使得组合拥有最好的性价比。简单来讲，在基本面景气度不发生变化的情况下，当股票因市场风格原因下跌到合理估值区间下限时我们会加仓，当股票因市场风格原因上涨到合理估值区间上限时我们会减仓。

　　消费领域也有高弹性资产

　　券商中国记者：消费板块目前涵盖很多细分赛道，既有大体量的传统消费品赛道，也有新兴的小众高弹性赛道。新基金在这方面会如何布局？

　　张萍：2023年投资会进一步下沉，会对新的成长性消费个股抱有更高容忍度，算是对过往过于执着竞争壁垒、估值是否合理等方面的一个修正。在目前的整体大消费体量下，传统消费品基数已经很大了，很难再带来很高的业绩增长，市场的研究也相对深入和透彻，赚估值预期差的钱机会较少。因此，消费投资的大部分机会，还是要在消费中的成长股寻找更高的弹性收益。

　　具体而言，我会把消费分为这么几类资产：一类是格局非常稳定的品牌消费品，涉及到高端白酒、品牌服饰、化妆品等。这类公司估值区间相对稳定，业绩增速也相对确定，今年在这类资产上大概率可以赚业绩的钱。尤其是疫情期间，这些公司的壁垒逐渐提升，形成了相对稳固的格局。这类资产是我们组合中长期看好的底仓品种。

　　深入细分赛道来看，白酒行业主要看行业是否有结构升级的机会；品牌服饰主要关注龙头公司；化妆品公司分化会非常大，会重点寻找一些边际改善的机会，作为组合中的配置性资产，并根据预期收益动态调整。

　　另外，我的组合里还有一类偏周期的消费资产，涉及到养殖、地产链。但我认为2023年较难出现养殖周期拐点；地产链则是消费板块里兑现相对较慢的资产。

　　最后一类资产是基于自下而上选股逻辑的消费资产，如餐饮供应链、休闲零食、智能马桶家居等渗透率较低的品类。不管是大单品逻辑还是新渠道逻辑，这类资产对消费来讲是整个组合弹性贡献的重要部分，也是我今年的关注重点。这类资产往往能在短期内带来非常大的爆发力。

　　科技投资重点关注这两大方向

　　券商中国记者：和消费赛道类似，科技赛道也是涵盖很多细分领域的板块。但不少板块的股价和业绩均存在较为明显的分化情况。新基金的科技布局思路是怎样的？

　　杜宇：2023年科技股重点看好两大方向，一是新能源相关，二是大安全相关。

　　新能源领域主要有四个赛道，电动车、光伏、储能、海上风电。

　　光伏和储能去年基本面都在持续超预期，今年相关个股预期增速实际也是很快的，估值基本上在非常低的分位。尽管市场预期比较一致，但是赚到业绩增长的钱应该是相对确定的。海上风电目前看是比较少的能在未来5年爆发式成长的行业，海风去年行业的招标量不错的，但招标转化为业绩的时间会比市场乐观预期的要长，去年的业绩兑现没有跟上，今年预计会是业绩高增长。

　　相对来讲，电动车在新能源板块中是市场分歧较大、股价位置较低的板块。科技股投资的特点是，经常市场分歧比较大时，或者没有主流市场声音看好时，也是预期差最大的时候。作为一个支柱产业，新能源车是我国产业链完备、富有竞争力的一个方向，在较低市场预期下，后续可能超预期或者有好消息的概率要比坏消息更高。具体到细分赛道，主要看动力电池，这个环节今年的盈利能力会上行。

　　大安全投资方向，未来5到10年是政策全力支持的方向之一，主要分为三个方向：国防军工、半导体国产化、信创。

　　国防军工是计划属性特别强的行业，今年我们看好导弹、无人装备、卫星互联网等增速较快的细分赛道。半导体方面，全球半导体周期在下行的后半段，我们更看好独立于景气周期的国产替代主线。我国国内芯片需求在全球大概占4-5成，但国内晶圆自主制造的能力缺口非常大，上游国产化率较低的半导体设备、材料、零部件等，具有广阔的成长空间。

　　信创来看，去年受宏观经济和疫情影响，国产化推进有所推迟，今年在政策推动下，有望重启新一轮3-5年的景气上行周期。我们看好竞争格局好、商业化能力强的各赛道龙头公司，包括办公软件、CPU.