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2023年首次降准来了。
3月17日17时,中国人民银行发布公告称,为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长,打好宏观政策组合拳,提高服务实体经济水平,保持银行体系流动性合理充裕,决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
在今年前两个月主要经济指标回升向好的背景下,央行本周在超额续作MLF(中期借贷便利)投放中长期资金后又全面降准,略超出市场预期。
央行表示,将精准有力实施好稳健货币政策,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,保持货币信贷总量适度、节奏平稳,保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,更好地支持重点领域和薄弱环节,不搞大水漫灌,兼顾内外平衡,着力推动经济高质量发展。
为何超预期降准
不同于2022年两次全面降准均提前通过国常会“预告”,今年首次降准的落地略超过市场预期。
3月以来,市场对降准的预期可谓一波三折。
2023年3月3日,国新办“权威部门话开局”新闻发布会上,央行行长易纲的表述引发市场对于降准的探讨。当时易纲表示,不到8%的法定存款准备金率,不像过去那么高了,但是用降准的办法来提供长期的流动性,支持实体经济,综合考虑还是一种比较有效的方式,使整个流动性在合理充裕的水平上。
不过,在3月15日开展中期借贷便利(MLF)续作时,央行净投放了2810亿中长期资金,鉴于大规模MLF净投放能够补充银行对中长期资金的需求,市场的降准预期出现明显降温。
“这次在金融数据和经济数据均好转的时候,央行打出了MLF超额续作和降准的组合拳,此举在市场的预期之外。”红塔证券首席经济学家李奇霖认为原因有三,一是无论金融数据还是经济数据,均存结构性隐忧,稳增长压力偏大;二是因银行信贷扩张较快,当前银行间市场资金运行中枢抬升、资金利率波动加剧;三是当前银行间市场的流动性存在结构性压力,为了使信贷增长有一定的持续性,降低信贷投放的波动性,有必要通过降准来化解大行的负债缺口。
对于本次超预期降准的原因,中国民生银行首席经济学家温彬表示:“当前海外银行业风险加大,全球流动性承压,外部发展环境日趋复杂;今年前两个月主要经济指标呈现回升向好走势,但整体复苏基础尚不稳固,需要货币、财政等政策继续协同发力。因此,为更好的引导金融机构加大对实体经济的支持、缓解年初以来银行缺长钱的压力、配合财政前置发力,以及稳定市场预期等,央行在加大MLF超额续作的同时,继续通过降准来释放中长期流动性、提振信心,以巩固经济回稳向上态势和银行业平稳运行。”
温彬同时指出,降准对于降低金融机构资金成本更为有效。近几个月来,MLF虽然延续加量投放,但是价格偏高,不利于降低融资成本。在当前银行业负债成本承压、净息差持续收窄至历史低位的情况下,央行适时降准,有助于更好的激发实体融资需求,稳经济、降成本,并有效缓解银行负债和经营压力,增强经营稳定性和抗风险能力。
“经济复苏期货币政策仍需维持中性偏松流动性环境,而在信贷短期增长强劲背景下,央行基础货币投放难以快速缓解银行间流动性缺口,3月以来银行间流动性收紧。”申万宏源指出,本轮流动性压力系于长端,不同于春节等短期因素影响时期,且MLF受制于成本高问题难以大规模使用,只能依靠降准解决。
招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼指出,本次全面降准向银行体系释放中长期流动性约5500亿元,每年降低银行资本成本约70亿元。在市场流动性相对充裕的当下,降准0.25%而不是0.5%,表明下一阶段货币政策仍然保持稳健的基调不变,不会实施“大水漫灌”措施。
后续利率调整空间几何
在降准落地后,市场对货币政策走势和LPR调整空间的关注升温。
“此次降准之后,我国金融机构加权平均存款准备金率为7.6%,还处于相对较高的水平。因此,未来降准仍有一定空间。同时,央行将更多运用结构性货币政策工具,加大对经济社会发展重点领域和薄弱环节的精准滴灌,使货币政策更加精准有力。”董希淼认为。
对于自去年8月调整后就一直按兵不动的MLF利率和LPR,市场观点不一。
易纲在3月初的新闻发布会上表示,目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的,实际利率的水平也是比较合适的。同时,作为LPR报价基础的中期借贷便利(MLF)利率在3月并未调整。
董希淼认为,此次降准实施后,银行资金成本得以降低,银行减少加点的动力增强,预计本月或下月LPR特别是5年期以上LPR有望下降。这将有助于降低存量和新增房贷利率,减轻居民住房消费负担,助力房地产市场平稳健康发展;提振居民消费的意愿和能力,助力恢复和扩大居民消费。
东方金诚则认为,降准落地并不意味着货币政策将进一步朝着宽松方向调整,短期内实施政策性降息的可能性很小。当前宏观经济已展开回升过程,这在1-2月各项宏观数据中有充分体现,且3月经济修复速度将进一步加快。作为逆周期调节的重要政策工具,降息往往在应对重大冲击、托底经济运行的时点推出,发挥“雪中送炭”作用;在经济进入回升过程后,无论我国历史上的货币政策操作还是其他国家货币当局的政策实践,都极少通过实施降息来“锦上添花”,助力经济更快上行。由此,在一季度经济回升势头已经确立的背景下,下调政策利率的必要性不高,对此市场已有预期。
申万宏源则认为,上半年无需再降准,三季度或迎来新一轮降准+降息。
“本次降准后,银行间流动性压力缓和,货币乘数压力也有所缓解。在去年上半年超储率的高基数下,今年上半年商业银行只需维持相对正常的超储率,就能从同比增速视角贡献货币乘数增速,进而支撑M2增速,但商业银行无法持续压低超储、不然或迎来新一轮流动性压力,估算三季度压降超储率的方式逐步逼近极限,同期货币乘数增速有较大下行压力,进而影响信用扩张与经济恢复。基准情形下预计7月或8月再度降准25bp,同时商业银行负债端成本连续改善后或迎来降息空间,预计同期1Y LPR降幅在15bp左右。”上述机构指出。
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