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3月12日，中银证券发布研究报告，乐享集团(6988.HK)海外电商快速发展，收入同比大幅增长，维持买入评级。

近日，乐享集团(6988.HK)发布公告，集团预计全年实现营收37亿港元，同比大增165.1%，为上市以来最大幅度的年度增长。集团海外电商业务实现快速放量。公告显示，乐享集团全年海外电商业务预计实现收益30.9亿港元，同比增长近20倍，占公司总营收的比重也提升至83.51%。

报告提出，乐享集团(6988.HK)处业务转型期，海外电商快速抢占市场但投入加大，叠加国内宏观环境逆风，利润端转亏。随着海外电商市场份额提升，并引入更多高毛利品类，亏损预期逐步缩窄。

报告表示，乐享集团(6988.HK)在东南亚布局的TikTok电商业务持续抢占市场份额，为了获得更多先发优势，从22H2开始，公司通过流量和实物补贴经销商的形式，培养用户线上下单的习惯，并吸引更多经销渠道加入，导致销售费用提升较快。

乐享集团(6988.HK)从21Q4开始正式开启TikTok电商业务，主要市场在东南亚地区，该区域人均收入增长较快，电商发展尚在早期，尤其是短视频电商空间广阔。公司自建流量模型、支付系统等，通过兴趣算法从TikTok精准获取流量，用户跳转至经销商独立站页面进行下单。销售产品主要为国产手机，目前海外的仓储、物流配送由当地经销商负责。公司计划在2023年引入更多耳机等较高毛利品类，后续也将通过打造自有3C品牌产品的方式增强盈利能力。

同时报告还指出，乐享集团(6988.HK)参与央企混改，获取自有流量，布局前沿技术。保利乐享文娱科技是乐享集团与央企保利影业投资进行股权重组后成立的公司，主要发展影视投资、MCN等业务，培育自有流量进行营销变现。该公司还积极布局互联网新兴技术，推出自有区块链"保利文娱科技链"，链上应用除了此前发布的NFT平台"空兼"外，还接入了首批外部生态伙伴。另外，公司已接入百度文心一言，将探索AIGC技术在虚拟人、数字艺术中的应用。

综合上述因素，报告认为，2023-24年是公司海外电商业务获取市场的关键期，预期毛利率随着品类多样化有所提升，营销和经销渠道补贴逐步减少，但总体投入仍较大。预计2022/23/24年归母净亏损3.31/2.12/0.58亿元，维持买入评级。