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　　事件要点

　　中国2月CPI同比增长1%，预期1.9%，前值2.1%；2月PPI同比增长-1.4%，预期-1.3%，前值-0.8%。

　　投资要点

　　2月通胀整体大幅回落，通胀下行压力较大。上游端由于国际原油价格波动和高基数等因素影响，PPI降幅扩大；下节后消费需求回落，加之天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，CPI超预期回落，通胀下行压力较大。目前来看，海外货币紧缩升温、美元反弹，能源、有色等大宗商品走弱，国内上游输入性通胀有所减弱。整体来看，上游PPI随着去年基数逐步下降以及上游价格中枢维持低位水平而大概率逐步修复和回升；下游消费端随着国内消费需求复苏，未来通胀预期有所回升。在当前国内经济复苏初期、外部经济压力仍存、通胀下行压力较大的情况下，国内货币政策预计继续保持宽松水平；短期国内利率整体低位运行；中长期国内利率随着国内经济复苏加快、利率中枢将逐步抬升，中长期债券价格将逐步下跌。

　　2月CPI同比增长1%，预期1.9%，前值2.1%，通胀超预期大幅回落，主要主要是春节错月，节后大部分鲜活食品价格大幅下跌，上年同期对比基数较高等因素所致；环比-0.5%，预期0.2%，大幅低于预期。在2月份1.0%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点。其中，食品价格上涨2.6%，涨幅比上月回落3.6个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点。食品中，猪肉价格上涨3.9%，涨幅回落7.9个百分点，影响CPI上涨约0.05个百分点；鲜果价格上涨8.5%，影响CPI上涨约0.18个百分点；鲜菜和水产品价格由涨转降，降幅分别为3.8%和1.5%。非食品价格上涨0.6%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约0.50个百分点。非食品中，服务价格上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点，其中飞机票和旅游价格分别上涨19.9%和3.0%，涨幅均回落较多；能源价格上涨0.6%，涨幅比上月回落2.4个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅分别回落5.1和5.6个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，涨幅基本稳定。整体来看，食品价格大幅回落，非食品价格涨幅回落，通胀超预期下降。

　　2月PPI同比增长-1.4%，预期-1.3%，前值-0.8%，降幅比上月扩大0.6个百分点且超出市场预期，主要是受上年同期石油等行业对比基数走高影响。在2月份1.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。国外方面，由于美国经济和通胀超预期，美联储加息预期重新升温，美元反弹、能源、有色等大宗商品价格走弱；国内方面，随着国内经济快速复苏，黑色商品短期维持偏强运行，但化工品由于上游原油价格下跌，化工整体较弱；下游由于疫情影响减弱，消费需求快速复苏，对PPI有一定的支撑。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大0.6个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.61个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅回落0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.25个百分点。主要行业中，降幅收窄的有：黑色金属冶炼和压延加工业下降10.9%，收窄0.8个百分点；非金属矿物制品业下降6.2%，收窄0.3个百分点。价格降幅扩大的有：化学原料和化学制品制造业下降6.0%，扩大0.9个百分点；有色金属冶炼和压延加工业下降5.3%，扩大0.9个百分点。价格涨幅回落的有：农副食品加工业上涨5.3%，回落0.5个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨1.7%，回落4.5个百分点。价格由涨转跌的有：石油和天然气开采业由上月上涨5.3%转为下降3.0%；计算机通信和其他电子设备制造业由上月上涨0.4%转为下降0.5%。

　　今年1月以来一方面由于此前美联储加息步伐放缓，美国经济普遍好于预期；另一方面，由于美国劳动力市场仍然非常强劲、薪资和消费增速较为强劲，美国通胀下降速度放缓，欧美核心CPI继续保持较高水平，欧美核心通胀压力整体仍旧较大。国内疫情防控放松，消费快速回暖、经济快速复苏以及内需型大宗商品价格大幅反弹，国内通胀预期有所回暖，但短期受高基数以及春节错位影响，国内通胀超预期回落。目前由于国内消费快速复苏以及经济复苏预期提升、以及房地产市场逐步回暖，需求预期增强，内需型商品维持反弹走势。但是由于美联储加息预期升温，美元持续反弹，风险偏好降温，外需型商品价格短期回落。目前来看，海外货币紧缩升温、美元反弹，能源、有色等大宗商品走弱，国内上游输入性通胀有所减弱。整体来看，上游PPI随着去年基数逐步下降以及上游价格中枢维持低位水平而大概率逐步修复和回升；下游消费端随着国内消费需求复苏，未来通胀预期有所回升。

　　图1 CPI和PPI当月同比

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图2 (PPI-CPI)及PPI同比增速

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图3 CPI食品、非食品、消费、服务当月同比

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　　图4 食品、衣着、居住、生活用品及服务同比增速

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图5 PPI生产资料和生活资料当月同比

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图6 PPI燃料、有色、黑色当月同比增速

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理