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本报告导读：
　　公司为商业模式稀缺的农药出口龙头企业，全球登记证布局有望助力公司蜕变成长，上游原药端延伸推动构建产业链一体化。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给 予“增持”评级。公司深耕海外农药登记证的布局，在打造“快速市场进入”平台的同时积极向原药端延伸。我们预计2022-2024 年EPS 分别为5.31、6.12、7.22 元，增速分别为84%、15%、18%。目标价为98.54 元（对应2023 年16.10 倍PE），给予“增持”评级。
　　登记证数量快速增长，业务模式不断优化。截止2022 年底，公司在全球累计获得5273 项登记证，其中2022 年单年度新获得登记1072项，获证数量创新高。公司通过提前布局海外登记证，获得了成本优势和渠道先发优势，因地制宜在全球不同地区差异化发展不同业务模式组合，并不断尝试优化。早期登记产品为当前创收打下基础，未来持续登记保障公司可持续发展。登记证的高壁垒也决定了商业模式的稀缺性。
　　募投项目布局原药端产能，降低外采依赖度同时发挥技术优势。微笑曲线的另一端—科技创新支撑的研发制造取得突破性进展，募投项目将具备技术优势的产品进行上游配套。2.5 万吨草甘膦、9000 吨克菌丹、8000 吨烯草酮、6 万吨2,4-D 及其酯等原药项目在降低公司外采依赖的同时保障了供货稳定性。另外公司仍在布局多个重要活性组分，未来将逐步落地。
　　催化剂：海外农药库存水平恢复正常、农药价格触底反弹? 风险提示：募投项目投产进度不及预期、农药进口国政策变化

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