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事件:公司发布2022 年年报,实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.41/5.27/5.29 亿元,同比增长15.49%/38.55%/48.51%。经营性净现金流11.96 亿元,同比+58.29%;EPS2.25 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利8元(含税),股利支付率为35.58%。核心子公司达因药业实现营收和净利润分别为20.41/9.72 亿元,同比增长38.58%/46.55%。业绩符合市场预期。
点评:
医药主业全年强势增长,非主业亏损和费用计提扰动四季度业绩。公司4Q22 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.22/0.64/0.77 亿元,同比+14.9%/4.7%/45.0%,归母净利润表现不佳,主要受到环保、电子信息等非主业的拖累,我们预计2023 年将有所修复。而核心子公司达因药业全年增长强劲,表现亮眼。
4Q22 达因药业收入和净利润分别为4.36/1.41 亿,同比+32%/36%,收入端延续高速增长,净利率环比明显下降,与年底渠道控货、市场推广费用和销售奖励增加有关。
达因药业盈利能力持续提升,23 年过亿产品将再添2 款。2022 年达因药业毛利率同比+2.61pp 至86.42%,净利率同比+2.59pp 至47.63%,达到近五年的最高水平,与伊可新销售占比提升和线上渠道放量有关。2022 年疫情加剧,公司拳头产品伊可新仍能实现放量提速,与进行精准的专业品类教育、加大渠道覆盖和渗透、拓宽服用年龄段、多规格依次提价等营销策略有关,产品的市场渗透率、市占率明显提升。近年来新品上市加快,维生素D 滴剂、右旋糖酐铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、口服补液盐散、地氯雷他定口服液、盐酸托莫西汀口服溶液等产品梯队日益完善,23 年铁剂和钙剂有望过亿,形成一超多强的良好布局。
择机发展式退出非主业,国企改革持续深化。2022 年10 月公司董事会决议通过了退出卧龙学校(现持股81.85%)的议案,有望于2023 年正式剥离。自2021年8 月新任管理层上任后,公司持续聚焦主业、改善治理,陆续剥离环保和学校资产,并实行职业经理人契约化管理,在达因药业内部完善考核和激励,多层级激发企业活力。2023 年我们预计达因药业仍将加快产品和营销创新,实现稳健快速发展,同时也期待省国资委中长期激励试点的落地。
盈利预测、估值与评级:华特达因作为儿童药龙头企业,凭借品牌和渠道优势,核心产品群快速增长,治理结构持续改善。暂不考虑卧龙学校剥离和省国资委中长期激励试点落地,考虑到新品推广和研发投入加大,略下调23-24 年净利润预测为6.54/7.90 亿(较前次预测-3%/-3%),新增25 年净利润预测为9.44 亿元,同比+24%/21%/20%,当前股价对应PE 为14/12/10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:伊可新销售不达预期;市场竞争加剧;新药研发失败风险。
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