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国金证券股份有限公司张杨桓近期对志邦家居(603801)进行研究并发布了研究报告《4Q盈利较为优异，衣柜势能有望延续》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为32.01元。

志邦家居(603801)

业绩简评

2023年3月12日公司披露2022年度业绩快报公告，公司2022年实现营收53.9亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润5.4亿元，同比增长6.1%。其中22年Q4实现营收18.7亿元，同比增长2.3%，归母净利/扣非归母净利分别同比+7.7%/+17.6%至2.2/2.0亿元。

经营分析

22Q4营收显现韧性，预计衣柜增长依然优异：在疫情影响终端客流以及工厂生产出货的情况下，公司22Q4营收依然实现2.3%增长，显现经营韧性。分产品来看，22年前三季度公司衣柜品类收入同比增长21.5%，预计Q4衣柜品类在多品类连带销售叠加拎包、整装等渠道进一步开拓的支撑下，仍实现双位数增长，表现依然优异，而橱柜品类前三季度收入同比下滑6.3%，预计Q4仍相对承压。此外，木门品类预计延续稳步扩张趋势。

利润表现优异，预计Q4衣柜毛利率进一步提升：公司22Q4利润表现较为优异，净利率同比/环比分别提升0.6pct/1.2pct至11.8%。预计主要由于22年衣柜品类随着原材料成本压力缓解叠加规模效应逐步显现，其毛利率进一步提升，公司22年前三季度衣柜品类毛利率同比+1.7pct至37.0%。

优异的应变及执行力或助推公司23年超预期表现：22年疫情影响下，公司积极调整优化产品结构，深耕传统零售渠道的同时，加强整装渠道开拓，支撑公司稳健增长，优异的应变能力及各环节的执行力再次得以验证。23年在整体外部经营环境转好的情况下，公司优异的应变及执行能力有望助推公司在抓住成熟市场恢复机会的同时，进一步把握此前弱势区域市场开拓机会，23年重拾优异增长可期。

盈利预测、估值与评级

我们维持此前盈利预测，预计公司2023/2024年EPS分别为2.06/2.44元，当前股价对应PE为16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

国内疫情反复；竣工速度不及预期；整装渠道拓展不畅。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券(601108)吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.45亿，根据现价换算的预测PE为18.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为40.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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