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昨夜,美国失业人数超预期一度引发市场对加息预期放缓,带动原油等大类资产反弹。但此后再度回吐涨幅重心下移,再次考验支撑。我们对于油价走势的观点维持1月以来判断不变,即对一季度油价“谨慎看多”,核心逻辑如下:第一,暂时不宜过分解读对美联储议息会议结果的潜在利空,短期对原油市场的关注视角仍应回归原油自身供需端;第二,美欧季节性快速累库利空出尽。虽然过去三周包括API、EIA等在内的海外诸多油品库存数据大幅提升,但季节性较强,未来或将进入去库阶段。此外,多个油品的库存绝对水平仍然处于历史中低位,短期有再次趋紧的可能。从过去两周市场情况看,北美汽油消费环比持续改善,库存下滑带动汽油裂解价差持续回升。考虑到柴油的裂解价差在经历过去两周大幅回落后已估值偏低,且全球VGO燃料存在潜在供应偏紧的问题,未来裂解价差或再度走强。这意味着汽油、柴油生产利润短期或回归至同步提升的格局,并有机会支撑油价短期向上突破。第三,亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变。如我们前两周周报阐述,主营炼厂、大型民营炼化均开启补库,地炼对直馏燃料油的补库也较为积极,亚太补库正带动着全球现货成交的改善,继续对油价形成支撑。此外,过去一周全球地缘紧张局依旧复杂。随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近,短期仍有可能再次出现升级,需密切关注。
整体来看,我们对油价的判断和2022年底保持一致,即一季度偏强,以WTI为例仍有机会挑战85-90美元/桶区间。长期来看,我们对上半年油价走势并不乐观。若一季度如期出现反弹行情,上方空间或有限,二季度下行压力依旧较大。极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶,SC跌破480元/桶。策略上,周度级别策略关注逢低多,季度级别策略关注逢高空,年度级别策略仍旧是“多SC,空Brent”,详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年,关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》。
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