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国泰君安发布研究报告称，维持携程集团-S（09961）“增持”评级，防控政策优化后明显受益国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境恢复三重催化，预计2023-25年经调整归母净利润为55.16/84.11/102.03亿元，考虑恢复情况好于预期，目标价370港元。公司22Q4实现营收50.31亿元/+7.45%，归母净利润20.57亿元（21Q4亏损8.34亿），经调整净利润4.98亿元。

该行预计，公司23Q1将强势复苏，量价齐升驱动盈利恢复。①22Q4阵痛期为黎明前的黑暗，23Q1已经看到了行业的强势复苏，春节后酒店和机票预订已经恢复至疫前水平；考虑23Q1明显有商旅集中释放，预计Q2势头略降，Q3随着暑期和旺季度假需求支撑进一步恢复；②从恢复量价拆分看，携程平台目前酒店预定量已经完全恢复，但受下沉拓展的结构性因素影响，平台端ADR尚未恢复；而机票则受制航线，价格有明显上涨；③高利润率的出境游业务将会是全年重要增量，目前出境航班仅恢复至19年15%-20%，携程因供给充分恢复至40%，份额有所提升；预计23H2恢复，好于此前预计24H1；④尽管公司表示会考虑增加营销投放，但考虑到疫情期间效率提升，公司利润率将有望超越疫前水平，进而释放更大利润弹性。