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　　目前，硅谷银行危机似乎暂告一段落。作为美国历史上第二大银行倒闭事件，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司(FDIC)上周日晚间联合提供流动性支持，以防止中小银行挤兑的进一步发生。

　　硅谷银行(Silicon Valley Bank)是美国资产规模排名前20的银行，虽然这家银行确有偿付能力问题，其他类似的银行也存在着偿付能力问题，但大多数美国银行仍然有足够偿付能力。

　　但3月15日，随着一家更老牌的知名金融机构瑞士信贷的股价暴跌，似乎表明着关于银行业风险的分析与讨论不该结束。

　　美国新锐互联网券商BBAE的首席投资官James Early认为：

　　“硅谷银行的故事实际上是关于利率的故事。美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）并没有故意杀死这家银行。事实上，他提高利率是正确的——硅谷银行只是自己送给了自己一张失信于市场的死亡通行证。正如Matt Levine所说，该银行的资产和客户都对不断上涨的利率极其敏感，所以它们被困住了。”

　　在这个利率不断上涨的时代，普通投资者的投资组合可能比想象的更加容易受到影响。因此，现在是讨论利率的时候了——它们究竟是如何确定的，以及它们如何影响资产价格。

　　以下是James Early对利率的分析。

　　美联储为什么调整利率、如何调整利率

　　“利率”是货币的“价格”。对于借钱的个人、公司或政府来说，它是一个直接的价格。对于发行股票的公司来说，它是一个间接的价格、体现在预期收益中。

　　中央银行，比如美国联邦储备委员会（简称“美联储”），通过降低或提高利率来推动或减缓经济发展，就像汽车的油门和刹车一样。

　　美联储最简单的降低或提高利率的方法是在公开市场上买卖美国政府债券。正如硅谷银行发现的那样，债券会定期支付一笔固定的利息，所以如果一个大投资者（比如“JPow”）竞拍买了这些债券，它们的价格会上涨，相应的固定利息支付的当下的收益率就会降低。反之亦然。

　　从技术上讲，JPow的交易会影响美国联邦储备委员会所购买的任何政府债券的利率，但美国国债（如果在一年或更短时间内到期，则称为国库券，尽管我不知道为什么它们不能统称为债券）是全球无风险利率的基准，因此它们会以一种其他债券（比如威斯康星州市政债券）所不具备的方式影响利率环境。

　　最近新闻中经常提到的是联邦基金利率（Federal Funds Rate，也越来越多地被称为“联邦基金利率”或“联邦基金率”）。尽管联邦储备委员会影响它，但并不实际设定该利率；它是会员银行之间为了帮助满足最低准备金存款门槛而进行的隔夜借贷利率。

　　与国债相比，联邦基金利率与整个经济的联系更小，但美联储认为银行将把它作为自己贷款的底线。

　　利率如何影响股票价格?

　　理论上，较高的利率会降低未来预期现金流的现值，反之亦然。对于那些主要现金流预计将在遥远的未来才会产生的公司来说，这种影响更加明显，比如硅谷的许多银行客户。

　　人们可能会争论：是应该为派对的结束而难过，还是应该为派对一直持续下去而高兴？多年的低利率在很大程度上创造了硅谷银行的客户，并让为他们提供资金的投资者变得富有(也推高了科技股和生物技术的股价)。

　　为什么科技股(以及硅谷银行的客户)受到了伤害?

　　“大资金”——至少在传统上决定股票价格——以未来现金流的现值来评估公司。

　　但如下表所示，时间越长，贴现率越高，估值就会急剧下降。

　　未盈利的早期公司(可能包括硅谷银行的许多客户，也包括生物技术和加密货币公司)的主要现金流一直被预期在遥远的未来。现在他们有了更高的贴现率。

　　时间和高利率是远期现金流的敌人。 制表：James Early

　　看看最右边的一栏。一家公司预计在20年内赚到的1美元，在今天以3%的折现率计算只值55美分，但如果折现率上升到20%，就只值3美分，几乎低了95%。

　　上面这张无聊的图表，以及下面的图表，不仅讲述了生物技术的兴衰，也不仅是科技股的兴衰，在某种程度上，也讲述了硅谷银行的兴衰。

　　利率火箭般的上升，并带来后果。来源：ST.LOUIS联储

　　会有更多银行倒闭吗?

　　银行倒闭往往是一波接一波的。2008年，James曾宣称：未来几年我们可能会看到数百家银行倒闭。他无意中说对了，但此后破产数量逐渐减少。

　　现在，James指出，未来很难预知。“银行倒闭就像你房间里的鬼魂，如果你足够害怕它，它就会出现——如果每个人都认为它会发生，它就会发生;如果没有，它就不会发生。这就是经济学社会科学的‘社会’部分。”

　　James认为：“更广泛的教训是，我们已经习惯了一个完整的生态系统保持长达13年的“增长”——风投公司、生物技术公司、初创公司、不盈利的科技公司、加密公司，以及向所有这些公司提供贷款的银行——而现在这个生态系统的基础正在受到利率变化的影响。

　　那些现在不懂利率的人很快就会懂了。”