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 2021年旺季茅台需求依然旺盛、终端持续供不应求，且100%开箱销售散茅等普飞价格管控政策下，非标需求加速释放，根据渠道调研，近期公司已对定制酒涨价50%左右，我们期待2021年其他非标产品销量或者价格有一定释放空间，有效拉动公司业绩。

普飞方面，我们认为提价综合考虑因素较多、难度相对较大，其中批价维护在健康合理水平是必要条件，近期相关渠道政策是公司控价的积极尝试，结合直营渠道的改革放量，我们认为未来普飞提价条件亦将逐步成熟。

综合看，2021年公司望凭借平稳放量，叠加适当非标提价、产品&渠道结构升级，实现平稳较快增长，1-2年维度期待更多增长势能释放。

当下茅台投资价值：稀缺龙头溢价&稳健业绩增长&最长维度的高确定性。

2020年茅台酒扩建工程完成（5.6万吨），将支持2025年4.5万吨以上销量，预计5年销量复合增速中单位数；十四五期间茅台提价亦有望兑现，预计吨价复合增速中单位数；

同时，公司系列酒尽享主品牌势能释放，望贡献更多增长、潜力可期。综合判断，十四五期间公司收入复合增速10-15%。

更长维度，公司品牌&渠道核心壁垒深厚，提前储备土地、酒库等资源，保证长期量价空间，确定性极强。我们认为，短长兼备、稳健增长持续性&高确定性兼备，茅台稀缺性不断凸显，有望享受更高溢价，当下估值有较强支撑。

2021春节后白酒凝聚共识后，白酒板块投资依然乐观，茅台基本面扎实，攻守兼备，更多催化下有望引领行业上涨。

风险因素：